自我實現：關於GameStop做多散戶

財務金融學系暨研究所

撰文者／博士班畢業生  賴興國

GameStop（遊戲驛站，美股代號：GME）歷史低價為2020年4月3日的每股2.8美元，2021年1月28日股價飆升至483美元。GameStop做多的散戶方，被視為經歷猶如聖經記載大衛戰勝巨人歌利亞的史詩級勝利，巨人意指以梅爾文資本（Melvin Capital）為首的對沖基金（hedge funds），為主要做空方。做空係指現在借股票賣出（short selling），並期待未來股價下跌時以較便宜價格買回股票歸還。筆者認為，做多的散戶有集體體驗了美國心理學家埃利斯 （Albert Ellis） 的ABC理論：Affect（情感）－Behavior（行為）－Cognition（認知），亦即類比為：情緒交易（sentiment trading）、從眾行為（herd behavior）與自我實現（self-fulfillment）之行為財務與心理學理論。

 

情緒交易

GameStop 2019年EPS為虧損6.59美元、2020年為虧損5.38美元，由於線上遊戲競爭與COVID-19疫情影響下，消費者至實體電視遊戲連鎖店的購物需求大減，若從財務理論的基本面分析後，GameStop股價理應沒有急漲空間。2021年1月11日，GameStop董事會加入兩位新董事，散戶預期這將推動公司轉型，故股價從1月12日的19.94美元上漲至1月14日的39.91美元；然而，香櫞研究（Citron Research）創始人於1月19日公開辱罵高價買入GameStop股票的散戶是「蠢貨」，並強烈建議做空GameStop。殊不料曾擁有數千家門市的GameStop可是許多美國人成長過程的共同回憶，這份情感促使千禧年左右出生之年輕散戶對於GameStop遭到對沖基金做空時引起同情與憤慨，這種依戀（attachment）導致年輕散戶堅持買入GameStop只是為了挽救童年的「天堂」，儘管他們知道這價格可能過高，然而散戶的情緒做多交易確實被激發了。

 

從眾行為

Reddit（紅迪）論壇的Wallstreetbets（WSB）討論版是散戶的聚集處，在2020年12月31日WSB即有176萬訂閱者，而於2021年1月29日就激增至617萬，至今儘管此事件已結束，仍有高達1,134萬的訂閱者。WSB透過串聯做多散戶，讓他們彼此發聲打氣，譬如一篇由用戶uwillmire發文鼓勵做多散戶繼續持股，直到對沖基金被空頭擠壓，此文被點讚超過13.9萬次。類似貼文一再出現，原本沒有特定投資看法的一般散戶，陸續跟隨WSB意見領袖，從眾行為開始發酵，做多散戶蜂擁而至，齊心協力購買並持有GameStop股票，期待能造成空頭擠壓的效果。

 

自我實現

何謂空頭擠壓？舉例來說，2021年1月22日（週五收盤時），約有流通股份的139％，即7千2百萬股GameStop股票被做空，其中主要做空方就是梅爾文資本，而139％意味著部分被做空股票在交割日前，又被再次借出做空。譬如，A投資者做空100股GameStop且賣給B投資者，A投資者必須在T+2日交割股票，然而，由於當時GameStop股價漲勢兇猛，B投資者可能決定在T+1日也做空股票，以賺取1日價差，且認為將在T+2日收到A投資者的交割股，也就是B投資者認為在T+3日有能力交割股票，這1日時間差造成額外的39％ 被做空。

另外，做空的借股票行為，必須每日付借票利息，當股價急漲時，會導致做空部位的帳面價值急速下降，當帳面價值低於維持保證金時，做空者就會面臨保證金催繳（MARGIN CALLS），若未補足保證金，就會被以現價強制平倉。

因此，當大量做多散戶堅持持股不賣，市場中流動的股份較少，進而造成每股價格越疊越高，得使做空方的對沖基金必須承擔支付借券利息與保證金催繳之巨大壓力，一旦做空者僅能用股價不斷上升且又很難買到的股票歸還，這就會造成空頭擠壓。2021年1月28日，多個券商片面宣布撤除GAMESTOP交易，投資者可以賣出平倉，但不能買入開倉。截至1月29日，整體做空方估計損失約 190 億美元。集體做多的散戶能形成對沖基金空頭擠壓並造成鉅額虧損，如此史詩級的自我實現竟能成真！

2022年1月7日，GameStop宣布將創建區塊鏈 （blockchain）之非同質化代幣（Non-Fungible Token, NFT）市場，這將能讓遊戲玩家買入，體驗或破關數位遊戲後，可在NFT市場轉手賣出，而遊戲開發商亦能於數位遊戲轉手時獲得版稅，這讓GameStop可創造出價值數十億美元之次級市場，這消息使該日收盤價為140.62美元（上漲9.62美元）。從心理學到金融科技，還有許多值得繼續關注。