教師跨領域研究分享會：財金系林軒馳老師專題分享「Dissecting the Asymmetric Impact of Monetary and Fiscal Policy on Inequality Over the Business Cycles」

院行政辦公室

撰文者／巫承芳

臺大管理學院於2025年5月6日舉辦教師跨系跨領域研究分享會，本次活動邀請財務金融學系林軒馳老師發表與Chih-Han (Jacky) Hsueh、C. C. Yang共同合寫的研究“Dissecting the Asymmetric Impact of Monetary and Fiscal Policy on Inequality Over the Business Cycle”。本研究結合實證與理論，針對貨幣與財政政策是否在不同景氣狀態下對經濟不平等產生不對稱影響進行系統性分析，並提出一個具備行為基礎與總體回饋機制的理論解釋。

 

林老師在演講一開始便說明，研究首先從實證觀察出發，核心問題為：為何相同的政策工具，在景氣擴張與衰退期間會對經濟不平等產生不同影響？具體而言，研究利用1980年至2008年間的美國消費者支出調查（Consumer Expenditure Survey, CEX）資料，搭配外生性政策衝擊指標，採用採用state-dependent local projection方法，觀察消費與收入不平等對政策的動態反應。

實證結果顯示，不論是貨幣緊縮還是財政擴張，其對「消費不平等」的影響在衰退時期皆顯著放大。相對而言，「收入不平等」對政策的整體反應則較為微弱，亦未呈現出明顯的不對稱性，顯示政策的景氣依賴性主要體現在消費層面，而非收入本身的直接變動。這樣的結果指出，儘管政策透過總體變數傳導，其對不同收入族群的影響仍具差異，並因景氣狀態而異，反映出家庭行為在政策傳導中的關鍵角色。

為進一步解釋上述實證現象，研究建立了一個新凱因斯模型（Two-Agent New Keynesian Model），架構上採用兩類型家戶（高收入與低收入），並引入異質性的損失厭惡（loss aversion）機制。模型假設高收入家戶對潛在損失的心理反應較強烈，因而在景氣下行時傾向減少當期消費、增加勞動供給，以應對未來不確定性。這些預防性行為不僅是個體的選擇，也會透過總體均衡途徑影響整體經濟。

林老師進一步指出，當高收入戶在衰退期間集體減少消費、增加勞動投入，企業利潤將因此受壓。由於利潤與分紅常為低收入戶的重要資產收入來源之一，這樣的總體回饋機制實質上對低收入家庭造成額外壓力。也因此，在相同的政策刺激下，低收入家庭的邊際反應會更加劇烈，導致消費不平等在衰退期間出現放大效果。這一結果不僅與實證結果高度一致，也提供了行為導向的總體理論支持。

為驗證該機制的關鍵性，研究亦納入替代機制進行比較，特別是Guvenen et al.（2014）所提出的「反循環個體風險」設定，亦即在景氣低迷時，低收入者所面臨的收入風險顯著上升。此一機制雖能部分產生政策效果的狀態依賴性，但無論在幅度或動態路徑上，皆無法重現實證所觀察到的不平等變化程度。這項結果反映，單靠風險參數的變動不足以解釋政策效果的景氣不對稱性，異質性損失厭惡在模型中的角色更為核心。

除了主分析外，研究也進一步探討財政與貨幣政策在不同組合下對不平等的影響差異。若兩者政策方向一致，將放大對縮小不平等的效果；反之，若政策方向不一致，則可能互相抵銷，甚至在某些條件下反向擴大不平等。這突顯了政策協調的重要性，也提供實務政策設計上的參考意涵。

林老師在演講最後表示，本研究強調政策的分配性影響不應僅以總體平均效果衡量，更需關注在不同景氣狀態與不同群體下的異質反應。透過實證與理論並重的方式，研究補足了傳統總體政策文獻對「不平等效果」的不足，並為未來有關政策與社會分配的研究提供重要的理論基礎。會後現場師長也展開熱烈討論，並有教授建議可將此分析框架擴展至企業層面，探討不同類型企業對政策的異質反應，成為未來值得探究的新方向。

感謝林軒馳老師精彩又深入的分享，也謝謝現場其他教授們熱烈參與與提問，讓這場演講充滿交流與思辨的火花。希望透過這樣的跨領域對話，能促進更多元的研究發展，也讓不同領域之間的合作機會獲得更多重視與支持。