種子教師研究計畫成果分享：財金系賴淑青、林軒馳老師「Tapping Bank Insiders : Social Connections and Mutual Fund Trading」

院行政辦公室

撰文者／財務金融學系暨研究所碩士生 廖旌旭

臺大管理學院於12月2日舉辦「種子教師研究計畫－成果分享會」，本次很榮幸邀請到財金系的賴淑青教授擔任主講人，分享研究主題「Tapping Bank Insiders : Social Connections and Mutual Fund Trading.」。此研究主要探討共同基金經理人是否能透過跟銀行之間的社交連結，來取得向銀行借款公司之內部資訊，進而取得異常報酬。

  

基金經理人為提升投資組合績效，會透過各種管道獲取資訊，例如透過公開資訊、產業知識以及社交連結。其中，社交連結是基金經理人一個得到公司內部資訊，進而取得異常報酬的有力管道。過往探討相關主題之文獻，多會把銀行排除在外，但其實由於法規規定，銀行相較於其他公司，能夠取得借款公司的財務預測、契約遵循狀況和持續性的營運狀況更新，具有相當大量的借款公司內部資訊。因此，在這篇研究中，賴教授即專注在探討基金經理人是否能夠透過與銀行之間的社交連結，獲取向銀行借款公司的內部資訊，取得異常報酬。

本研究將社交連結定義為若基金經理人與一間銀行的高階主管曾在同一所大學或研究所就讀，即視為存在社交連結。為了確定影響是純粹來自於銀行的資訊，研究中排除幾種情況：1. 排除基金經理人與借款公司的高管之間存在校友關係的情況，以去除直接管道的影響。2. 排除隸屬於金融集團（financial conglomerates）的基金，因這些集團內部的銀行和基金可能存在業務往來，有時需要支持客戶股票。3. 排除過去五年內有任何借貸關係的銀行與借款人配對。

研究結果指出，與銀行具有社交連結的基金經理人確實能從交易借款公司的股票中取得異常報酬。利用基金買入具有連結的股票/賣出具有連結的股票的long/short strategy，可以產生每季約 1.62% 的超額報酬，相當於年化約 6.48% 的超額報酬。這證明基金在具連結的借款公司股票上的交易是獲利的。

再來，研究發現基金取得之超額報酬集中於財報公布期，而非貸款公布期。表示基金經理人收到的內部資訊主要與借款公司的基本面和未來發展有關。此外，透過研究基金交易具有連結的公司股票時間，發現經理人確實可以預測借款人未來的基本面變化。當基金買入具有連結的公司時，下一季這些公司傾向於有正向的盈餘驚訝（earnings surprise）和營收驚訝（revenue surprise），且整體財務健康狀況改善。反之，當基金賣出具有連結的公司時，下一季則傾向有負向的盈餘意外和營收意外，以及財務狀況惡化。

最後，研究也發現這些連結中，對於信用評級屬於投機級或無評級、違約機率較高的公司，連結交易產生的超額報酬最大。可能的原因為銀行會更密集監控高風險借款人，因此可以取得更多借款公司之資訊。

研究的最後探討了銀行向經理人分享資訊的動機，發現這樣的社交連結能為銀行帶來利益。在被連結基金大量持股，但在過去十年內未曾向該銀行借款的公司中，相較於控制組，它們在接下來的 12 季中，向此銀行借款的機率高出 1.38 個百分點，代表銀行向基金經理人分享資訊，能使借款公司向該銀行借款機率提高，為銀行帶來新的業務。

綜合以上結果，證明了透過與銀行間的社交連結，經理人能獲得額外超額報酬，並且也深入的探討內部資訊性質以及銀行分享資訊的動機。特別感謝賴淑青教授帶來這場精彩的學術分享，以及與會教授們提供的熱烈討論與寶貴意見交流。