種子教師研究計畫成果分享：會計系黃盈綺、陳思帆老師「Trapped Below Market: The Other Side of Executive Compensation」

院行政辦公室

撰文者／王君平

臺大管理學院於2025年11月11日舉辦教師跨系跨領域研究分享會，本次活動邀請會計學系黃盈綺助理教授發表與陳思帆助理教授、新加坡ESSEC商學院及新加坡國立大學學者共同合寫的研究 “Trapped Below Market: The Other Side of Executive Compensation”。本研究從一個過往少被觸及的角度出發，探討長期領取低於市場水準報酬的CEO之形成原因與後續影響，試圖釐清這樣的現象究竟源於經理人能力不足，或是因為在企業治理與薪酬談判中處於弱勢。

 

黃老師在演講一開始指出，關於高階主管薪酬的文獻相當豐富，但多數研究聚焦於「明星CEO」與過高報酬現象，卻忽略了薪酬分布另一端「被低估」的族群。若市場能有效反映經理人的邊際貢獻，高能力者應獲得相稱的報酬；然而，若低薪現象與能力無關，則可能揭示出市場摩擦、談判權失衡與制度性不公平。因此，本研究旨在檢驗：當市場給予CEO的報酬低於合理水準時，這究竟反映「人才配置效率不足」或「議價權差異」所致。

研究首先回顧兩大理論假說。第一種學說認為薪酬應與經理人提升公司績效的能力正相關。第二種學說為「議價能力假說（Bargaining Power Hypothesis）」，主張薪酬形成受權力結構與談判籌碼影響。此外，研究亦延伸至制度面，假設監管強度與利益關係複雜度可影響低薪現象的持續性；若企業受到更嚴格的監管或擁有較多元的利害關係人，其薪酬偏差應會較不持久。進一步，研究亦推論低薪CEO可能採取更為保守的財報策略，以因應外部壓力與職涯風險。

實證結果顯示，低薪CEO的出現並非來自其能力不足，而主要與CEO議價能力的弱勢有關。換言之，當企業治理結構使CEO缺乏談判籌碼時，即使具備高能力，也可能被壓低薪酬。研究進一步發現，這樣的「被低估狀態」具有顯著持續性（Persistence），尤其在監管強度較高的產業中持續時間更長，反映制度約束下的薪酬僵固現象。相對地，於利益關係較多元、所有權結構較分散的公司中，低薪現象的持續性則相對減弱，顯示治理環境的開放程度可部分緩解薪酬失衡。

除了薪酬決定因素外，研究也觀察低薪CEO的財報行為後果。結果發現，這些CEO所領導的公司呈現出更保守穩健的財務報導特徵，包括：(1) 較高的條件式保守性（conditional conservatism）；(2) 較低的裁量性應計數（discretionary accruals）這些現象說明，低薪CEO可能因地位弱勢與職涯壓力，傾向採取避險策略，以保護自身聲譽並降低外部批評風險，進而影響企業整體的報導風格與風險偏好。

會後討論熱烈，與會教授提出若干建議。部分學者指出，應進一步檢驗反向因果關係，以確定低薪並非治理失靈的結，此外，有教授提到可延伸分析同一位CEO在不同公司間的薪酬變化，以釐清能力與制度環境之間的交互作用。

在演講結尾，黃老師強調，過去研究關注「高薪是否過高」，本研究則提醒我們「CEO的低薪亦有可能是因為議價能力不足導致」。在本次演講中，內容兼具理論創新與實證深度，展現了會計學研究跨足公司治理與行為經濟的整合視野。現場師長與同學反應熱烈，並對研究設計與政策意涵展開深入討論。而我認為這篇研究也給後續帶來重要的啟發。