會計系專題演講紀實：National Taiwan University _Dr. 7th-yr PhD Student_ Kuan-Lin Lo

會計學系暨研究所

撰文者／會計學系研究所博士班  余芊慧、李幸容

臺大會計系於12月18日的Workshop，非常榮幸邀請到National Taiwan University的Kuan-Lin Lo 博士生發表他的最新研究：Strategic Disclosure of Non-Earnings Information: Managers’ Influence on Investor Attention and Market Reactions around Earnings Announcements。

本研究探討企業在盈餘公告期間，是否會策略性地同步發布非盈餘新聞稿，以分散投資人對不利盈餘資訊的注意力，並進而影響資本市場反應。研究核心問題在於：即便在投資人高度關注的盈餘公告時點，管理階層是否仍能透過額外揭露操弄資訊環境，使市場對負向盈餘驚奇的反應被削弱。本文結合投資人有限注意力理論與策略性揭露文獻，說明管理者在高資訊壓力情境下的溝通選擇。

在研究動機上，作者指出，既有文獻已證實投資人注意力有限，且管理者會透過揭露時點與資訊綁定影響市場反應，但多半未直接檢驗盈餘公告這類高度關注事件中，注意力分散是否仍然有效。本文的貢獻在於將非盈餘新聞稿引入盈餘公告情境，檢視其是否成為管理者在壞消息時管理投資人注意力的工具，並強調非盈餘新聞稿相較於8-K具有較高的敘事彈性與較低的監管約束。

在實證設計上，研究以2005至2024年美國上市公司為樣本，結合8-K Item 2.02的盈餘公告資料與RavenPack的非盈餘新聞稿。盈餘驚奇以實際EPS減去分析師預測中位數衡量，非盈餘新聞稿則限於盈餘公告當日與次一交易日。作者首先檢驗非盈餘新聞稿發布數量與盈餘驚奇之關係，接著分析同步揭露對市場反應的影響，包括盈餘反應係數、異常交易量與價格發現速度。

主要結果顯示，經理人在負向盈餘驚奇時顯著更傾向於同步發布非盈餘新聞稿，而在正向盈餘驚奇時則較少採取此行為，且此關係主要由大型負向盈餘驚奇所驅動。進一步的市場反應分析指出，當負向盈餘驚奇伴隨非盈餘新聞稿發布時，盈餘反應係數下降、交易量減少，且價格發現速度變慢，顯示市場對盈餘資訊的即時反應被削弱；相對地，在大型正向盈餘驚奇下，非盈餘新聞稿並未阻礙，甚至可能加速價格調整。

為檢驗穩健性，作者進一步考量新聞稿的計數特性、情緒語氣與主題分類。結果顯示，管理者在負向盈餘驚奇時更常發布正向語氣的非盈餘新聞稿，且不同類型新聞稿的市場效果存在差異。整體而言，本文顯示非盈餘新聞稿可作為管理者在盈餘公告期間管理投資人注意力的策略性揭露工具，其效果具有明顯不對稱性，主要出現在大型負向盈餘驚奇情境中，深化了我們對高注意力事件下策略性揭露行為的理解。

參與本次討論的黃祥宇老師及謝昇峯老師提出了許多寶貴的見解，博士班學生也積極參與和講者的討論。講者感謝所有提問者的建議，很高興能在臺大會計系分享最新研究。